2018金融专硕考研：431金融学现金流量解读

　　进入酷暑，同学们要在保证身体健康的前提下做好考研复习规划，并坚持不懈地执行计划，以达到最终暑期复习目标。对于金融硕士来说，不少考生要复习431金融学，下面是对现金流量OCF、FCFF、FCFE、UCF、LCF的解读，希望对各位的复习掌握有帮助。

　　一、 我们先来说说OCF：

　　OCF的公式有五个

　　1) OCF=EBIT+折旧-税

　　2) OCF=净利润+折旧

　　3) 0CF=收入-现金成本-税收

　　4) OCF=(收入-现金支出)(1-t)+折旧*t

　　5) OCF=EBIT(1-t)+折旧

　　罗斯课本里，最原始的公式是第一个，第二个是自下而上法，第三个是自上而下法，第四个是税盾法，第五个公式哪里来的呢，就是FCFF表达式里前半部分：

　　FCFF= EBIT(1-t)+折旧-资本化支出-NWC的增加(黑体加粗部分)

　　市面上这么多公司理财/公司财务/公司金融的教材，算OCF用的公式基本都在上边的五个公式里，那这五个公式的联系和区别在哪里呢?我们用一个例题作为引子讲这个话题。

　　例题：A公司销售额为14900美元，成本为5800美元，折旧为1300美元，利息支出为780美元，如果税率为40%，请问公司的营运现金流(OCF)为多少?

　　EBIT=14900-5800-1300=7800

　　税=(7800-780)*0.4=2808

　　1) OCF=EBIT+折旧-税=7800+1300-2808=6292

　　2) OCF=净利润+折旧=7800-780-2808+1300=5512

　　3) 0CF=收入-现金成本-税收=14900-5800-2808=6292

　　4) OCF=(收入-现金支出)(1-t)+折旧*t

　　=(14900-5800)*0.6+1300*0.4=5460+520=5980

　　5) OCF=EBIT(1-t)+折旧=7800*0.6+1300=5980

　　看出数字差别了吗?这里关键影响因素就是利息的存在，课本如果严谨的话，在交代“OCF=净利润+折旧”这个公式的时候应该备注“只有不存在利息的时候才能用这个公式”，存在利息的情况下怎么办?6292和5980两个数差在哪里，差量=I*t=780*0.4=312=6292-5980.

　　综上所述，净利润+折旧要小心用，至于其他四个公式，1)和3)是一个，只是数学变换，4)和5)是一个，也只是数学变换，差别在于前一个公式里利息是税前利息，后一个公式里利息是税后利息，这也是罗斯和博迪两本教材有歧义的地方之一，罗斯课本企业的现金流量总额=OCF-资本化支出-NWC的增加，对比上边的FCFF公式，罗斯企业的现金流量总额其实和FCFF是很相似的一个概念，只是利息一个是税前，一个是税后。从应试的角度出发，课本怎么用的，考试就怎么写，用罗斯课本的，考OCF，直接用EBIT+折旧-税，没问题，教材用FCFF概念的，就用EBIT(1-t)+折旧。

　　再回到刚才的例题：A公司销售额为14900美元，成本为5800美元，折旧为1300美元，如果税率为40%，请问公司的营运现金流(OCF)为多少?(这里我们把利息去掉)

　　EBIT=14900-5800-1300=7800

　　税=7800*0.4=3120

　　1) OCF=EBIT+折旧-税=7800+1300-3120=5980

　　2) OCF=净利润+折旧=7800-3120+1300=5980

　　3) 0CF=收入-现金成本-税收=14900-5800-3120=5980

　　4) OCF=(收入-现金支出)(1-t)+折旧*t=5980

　　5) OCF=EBIT(1-t)+折旧=5980

　　大家再对比无税和有税两种情况，五个公式的结果全部一样。4)和5)在有税和无税两种情况下数值无差别，1)和3)有差别，也说明什么呢?罗斯的“EBIT+折旧-税”是值得商榷的，当然这是从知识点本身出发去思考问题，应试的方法还是以参考教材为主。

　　二、 罗斯课本“企业的现金流量总额”、“属于股东的现金流量”对比FCFF、FCFE：

　　1 企业的现金流量总额

　　=OCF-资本性支出-NWC的增加

　　=流向股东的现金流量+流向债权人的现金流量

　　流向债权人的现金流量=税前利息-净负债的增加

　　2 流向股东的现金流量=企业的现金流量总额-流向债权人的现金流量=企业的现金流量总额 -税前利息+净负债的增加

　　3 FCFF= EBIT(1-t)+折旧-资本化支出-NWC的增加

　　4 FCFE=FCFF-利息费用(1-t)+净负债的增加

　　罗斯“企业的现金流量总额”里，利息是税前利息，减去税前利息，利息的因素被消掉了，FCFF里，利息是税后利息，减去I(1-t)，利息的因素也被消掉了，所以，虽然罗斯“企业的现金流量总额”和FCFF有个差量I*t，但是回归到FCFE，又统一了。

　　三、 几个公式在资本预算/投资决策里的运用

　　总结为一句话，资本预算里的现金流量，就是要大家算总的现金流量，是从公司整体/项目整体出发的，要么就是罗斯的“企业的现金流量总额”，要么就是FCFF。

　　一般的题目里，零时点只有投资额，这个投资额就是资本性支出，有的零时点会有NWC，有的也会有机会成本，有的话一并考虑即可。项目运营期间，一般没有加入新的资本性支出或者固定资产投入，这样的话，在经营期间的资本性支出=期末的固定资产净额-期初的固定资产净额+折旧=-折旧+折旧=0，经营期间一般只用考虑OCF和NWC的变动，一般的例题又没有给利息，所以OCF的公式考生可以随便用，一旦有了利息，罗斯的OCF就用“EBIT+折旧-税”，参考教材用FCFF的，OCF就用EBIT(1-t)+折旧，或者税盾的公式。

　　四、 UCF、LCF和FCFF、FCFE

　　UCF=EBIT(1-t)

　　LCF= (EBIT-I)(1-t)

　　UCF和LCF是罗斯课本企业估值三种方法(APV、FTE、WACC)里的两个分子，简单点理解，UCF和FCFF是特殊和一般的关系，LCF和FCFE也是特殊和一般的关系。

　　总结，FCFF和FCFE是最严谨的，大家在复习的时候，上边这些阐述能看懂就会有高屋建瓴之感，看不懂也没关系，按照自己的参考教材走即可。另外，学生可以结合知识点精讲的视频听这一块的知识点，理解会更加方便。