金融学知识难点总结（一）：掌握资本资产定价模型

　　CAPM是英文CapitalAssetPricingModel的缩写，中文意思：资本资产定价模型。

　　CAPM由经济学家威廉－夏普（WilliamF?Sharpe）、约翰－林特纳（JohnLintner）在60年代提出，自那时起，一直对财务界产生重要的影响，该模型假设非系统性风险可通过多元化投资分散掉，不发挥作用，只有系统性风险发挥作用。就特定证券而言，相关风险不是总风险，而是个别证券的系统性风险。CAPM的公式为：

　　Rj＝Rf＋（Rm－Rf）β（1．1）

　　Rj是证券J的报酬率，Rf是无风险资产的报酬率，Rm是市场均衡组合的报酬率，β是证券J的贝他系数。β越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高；反之，β越小，要求的报酬率越低。证券组合的β是个别证券的β的加权平均。

　　CAPM模型是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，根本作用在于确认期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在非正常收益．一个资产的预期回报率与衡量该资产风险的一个尺度――贝塔值相联系。

　　1．资本资产订价模式（CAPM）由美国财务学家Treynor（1961），Sharpe（1964），Lintner（1965），Mossin（1966）等人于1960年代所发展出来。

　　2．其目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险（系统性风险）间的线性关系。

　　3．市场风险系数是用β值来衡量。资本资产（capitalasset）指股票、债券等有价证券。

　　4．CAPM所考虑的是不可分散的风险（市场风险）对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险（公司特有风险），故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。

　　二、CAPM之假设：

　　1．投资者的行为可以用平均数─变异数（Mean─Variance）准则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报酬率的分配为常态分配。

　　2．证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者

　　3．完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税等，且证券可无限制分割。

　　4．同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和风险的看法是相同的。

　　5．所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且借款利率＝贷款利率＝无风险利率（Rf）。

　　6．所有资产均可交易，包括人力资本（humancapital）。

　　7．对融券放空无限制。

　　三、CAPM之性质：

　　1．任何风险性资产的预期报酬率＝无风险利率＋资产风险溢酬。

　　2．资产风险溢酬＝风险的价格*风险的数量

　　3．风险的价格＝E（Rm）－Rf（SML的斜率）

　　4．风险的数量＝β

　　5．证券市场线（SML）的斜率等于市场风险贴水，当投资人的风险规避程度愈高，则SML的斜率愈大，证券的风险溢酬就愈大，证券的要求报酬率也愈高。

　　6．当证券的系统性风险（用β来衡量）相同，则两者之要求报酬率亦相同＞＞证券之单一价格法则。

　　四、CAPM之应用─证券订价

　　1．应用资本资产订价理论探讨风险与报酬之模式，亦可发展出有关证券均衡价格的模式，供作市场交易价格之参考。

　　2．所谓证券的均衡价格即指对投机者而言，股价不存在任何投机获利的可能，证券均衡价格为投资证券的预期报酬率，等于效率投资组合上无法有效分散的等量风险，如无风险利率为5%，风险溢酬为8%，股票β系数值为0．8，则依证券市场线所算该股股价应满足预期报酬率11．4%，即持有证券的均衡预期报酬率为：

　　E（Ri）＝RF＋βi[E（Rm）–Rf]

　　3．实际上，投资人所获得的报酬率为股票价格上涨（下跌）的资本利得（或损失），加上股票所发放的现金股利或股票股利，即实际报酬率为。

　　4．在市场均衡时，预期均衡报酬率应等于持有股票的预期报酬率

　　5．若股票的市场交易价格低于此均衡价格，投机性买进将有利润，市场上的超额需求将持续存在直到股价上升至均衡价位﹔反之若股票的交易价格高于均衡价格，投机者将卖出直到股价下跌达于均衡水平。

　　五、CAPM之限制：

　　1．CAPM的假设条件与实际不符：

　　a．完全市场假设：实际状况有交易成本、信息成本及税，为不完全市场。

　　b．同构型预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML形成一个区间。

　　c．借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大于贷款利率。

　　d．报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符

　　2．CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。

　　3．估计的B系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。

　　4．实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。