复旦大学《公司财务》章节习题：资本预算

　　（一）

　　1、为什么说净现值法是最重要的传统资本预算方法?

　　2、在计算年现金净流量时，为什么需要在净利润基础上将年折旧额加回?

　　3、为什么回收期法会使得投资者偏好短期投资项目?尽管该方法在理论上是不健全的，但为什么投资者仍旧钟爱它?

　　4、什么是互斥方案?在进行互斥方案决策时，为什么净现值法是最不易犯错的资本预算方法?

　　5、请解释资本预算中使用情景分析的理由?

　　6、为什么说决策树分析法是传统资本预算中的动态分析法?

　　7、某项目需投资100万元，预计今后3年每年税前现金流入为50万元，公司承担30%的所得税率，公司要求收益率为10%，不考虑通胀因素。

　　（1）计算该项目的净现值；

　　（2）计算内含报酬率。

　　8、某公司拟引进一项目，投资额为100万元，有效期为4年，直线折旧，不考虑残值。公司所得税税率30%。投资者要求收益率为12%。未来存在不确定性，销售量等变量可能的估值见下表：

　　请对引进项目进行敏感性分析。

　　（二）

　　1、考虑下列项目：

　　问：哪个项目最优？

　　2、计算下列项目的内部收益率（单位：元）：

　　3、A先生要在下面两种投资中挑选一个投资：

　　已知资本机会成本为9%，A先生的投资意向是B项目，因为它有较高的内部收益率。

　　（a）说服A先生为什么他的做法不对。

　　（b）向他展示内部收益率法则的正确使用方法。

　　（c）向他展示这一项目的净现值也较高。

　　4、下面两种说法都很正确，试解释它们的一致性。

　　（a）公司引入新产品，或者扩大当前产品的生产能力，对净营运资本的投资往往是重要的现金支出。

　　（b）如果所有的现金收入和现金支出的时间顺序都已明确定位，也就没有必要对营运资本的变动情况再做估计。

　　5、某项目需要100 000元的初始投资，预计今后5年每年可产生26 000元的税前现金收入。A公司沉淀了大量的累积税收损失，在可预见的将来不可能缴纳任何税负。B公司以35%的公司税率纳税，对此投资可以按直线折旧法进行折旧（不考虑残值）。

　　假设资本机会成本为8%，通货膨胀忽略不计。

　　（a）对此两家公司分别计算项目的净现值。

　　（b）两家公司的税后现金流的内部收益率分别为多少？内部收益率的比较说明公司税率有何影响？

　　6、某装饰品生产企业目前的年生产量为200 000单位产品，该装饰品的顶盖从外部供应商处以2元的单位价格购入。工厂经理相信自己制造顶盖会比外购便宜。估计直接生产成本只有1．50元，必要的机器成本为150 000元，此投资可以按7年应税折旧方案进行折旧处理。工厂经理估计经营这一项目尚需增加30 000元的营运资本，但他认为可以将之忽略，因为这笔款项10年末将可完全回收。若公司税率为35%，资本机会成本为15%，你是否支持工厂经理的计划？明确说明你所需要的任何附加假设。

　　7、黄华花了35 000元，为她在上海的家购置了一辆二手车，以节省租车的费用。

　　她此前是每隔一周就要以每天200元外加每公里1元的价格租用运输车辆，大多数旅程的单向距离都在40－50公里，另外她往往还要给司机一笔40元的小费。有了新的运输车，她就只要支付柴油费和维护费，大约为每公里0．45元，此外就是一笔每年l 200元的车保险费用。

　　3年后，她将（以实际价值计算）汽车作价15 000元。

　　那么，该项投资是否为正净现值呢？假设名义贴现率为9%，而通货膨胀率估计为3%。由于她的汽车为个人消费，既非商务，亦非金融投资，故税收可忽略不计。

　　8、由于生产工艺的改进，联合汽车公司可以将现有的两台轧钢机售出一台，两台机器功能相同，但使用时间不同。较新的机器现在可卖得50 000元，其年运营成本为20 000元，但5年后该机器需要花20 000元大修，此后，它将用至第10年，但年运营成本将升至30000元，10年后最终出售时还可得款5000元。

　　老机器现在可卖得25 000元，如果留用花20000元大修，此后，它将用至第5年，年运营成本为30000元，5年后最终出售时可得款5 000元。

　　两台机器计税时均可完全折旧，公司税率为35%，预估现金流为实际现金流，实际资本成本为12%。联合汽车公司应该售出哪台机器？请说明答题时的假设。

　　9、有两台机器，功能完全相同，但使用寿命稍有不同，四方公司必须从中挑选一台，以实际现金流计算。两台机器的成本如下（单位：美元）：

　　（a）作为公司的财务经理，如果你将不得不购买两台机器中的一台，然后在整个机器使用期内租给生产部经理，你所要求的年租金分别为多少？假设实际贴现率为6%，税收忽略不计。

　　（b）公司应该购买哪台机器？

　　（c）通常，（a）中出现的租金只是寻找答案的设问方式——用来计算并解释等价年成本，如果你真的购买了其中的一台，并将之出租给生产部经理，而通货膨胀率又一直稳定在8%的水平，那么，今后各年你事实上要求多少租金？（注：（a）中得到的租金额为实际现金流量，现在你必须注意增加租金，弥补通货膨胀带来的损失。）

　　10、董事长的专机并没有充分发挥作用，据你判断，如果让另一些管理人员也使用该机，每年直接经营成本只增加20 000元，机票费用却可以节省100 000元。不过，你相信由于飞机使用次数的上升，原本4年末才需更换的飞机3年末就须退役，新飞机的现购成本为110万元，（按当前的低使用水平）使用期6年。假设公司无需纳税，所有预期数据均为实际现金流，实际资本机会成本为8%。你是否应该说服董事长让其他管理人员使用该机呢？

　　11、某房地产公司的普通股总市值为600万元，其负债总价值为100万元。公司的司库估计股票的当前贝塔为1．5，市场期望风险溢酬为9%，国库券利率为4%。

　　（a）该公司股票要求的收益率为多少？

　　（b）估计公司的资本成本。

　　（c）该公司拓展现有业务时的贴现率是多少？

　　（d）假设公司想分散经营，涉足玫瑰色眼镜的制造，无负债时眼镜制品的贝塔为1．2。估计新投资所要求的收益率。

　　12、下表显示了两家著名加拿大公司股票的风险估计：

　　（a）这些股票风险中，市场风险占多少？特定风险又占多少？

　　（b）Alcan的方差为多少？特有方差呢？

　　（c）Inco贝塔的置信水平为多少？

　　（d）若资本资产定价模型是正确的，Alcan公司的期望收益率为多少？假设无风险利率为5%，市场期望收益率为12%。

　　（e）若下一年市场收益为0，那么Alcan公司的期望收益率又为多少？

　　13、对某金融公司，你已获得如下信息：

　　忽略税收，计算该公司的资本成本。

　　14、你有一台加工机，它每年平均可以产生2 000万元的收入，原材料成本占收入的50%，这些成本是可变的——通常占收入的一个固定的比例。经营费用为0。资本成本为9%。你公司的长期借款利率是6%。

　　现在，你正在跟资本公司接洽，它建议按照固定价格每年向你供应1 000万元的原材料，期限为10年。

　　（a）如果你签订了这份固定价格合约，你这台加工机的经营杠杆和商业风险会发生什么变化？

　　（b）分别针对没有签订和签订了这份固定价格合约，计算你这台加工机的现值。

　　15、某石油公司正在某产油区边缘开钻一系列油井，其中大约有20%的新井不会出油。此外，新井即使喷油，其产量也并不确定；40%的喷油新井日产量仅为1 000桶，60%的日产量为5 000桶。

　　（a）如果未来油价为每桶15元，估计从一口边缘新井可以得到的年现金收入。

　　（b）有地质学家建议将现金流按30%进行贴现以抵补干井的损失，但石油公司正常的资本成本为10%，这一建议有道理吗？

　　简略说明是或不是的理由。

　　16、某项目产生的预计现金流如下：

　　现金流（单位：1 000元）

　　项目的贝塔估计为1．5，市场收益率rm为16%，无风险利率rf为7%。

　　（a）估计资本机会成本和项目的现值（对每笔现金流使用相同的贴现率）。

　　（b）每年的确定性等价值为多少？

　　（c）每年的确定性等价现金流对期望现金流的比值为多少？

　　（d）解释比值下降的原因。

　　17、假设投资者投资一项目，投资额为1000万元，该项目有两种路径，即成功和失败，概率分别是70%和30%。成功时，项目产生的现金流入现值为1500万元，失败时，现金流入现值只有区区300万元。

　　（1）用决策树分析法分析是否投资该项目？

　　（2）如果该项目失败时，项目持有人能够以800万元价格出售该项目，投资者当下是否会进行投资？

　　18、对电动小摩托的生产，奥托巴公司也考虑了另一种生产方法，这将需要额外投资150亿日元，但单位可变成本将降低40 000日元。

　　（a）这种生产方案的净现值为多少？

　　（b）作出这种生产方案的盈亏平衡图。

　　（c）根据盈亏平衡图，给出你的解释。

　　（d）现假设公司的管理层想知道，单位可变成本为多大时，第10．1节中的电动小摩托项目达到盈亏平衡。分别计算使得项目的利润与净现值为零的成本水平，假设初始投资额为150亿日元。

　　19、试从实物期权角度考虑下列问题：

　　（a）德国摩塔尔公司推迟旗下一个大型工厂的扩建。现金流贴现计算表明，该扩建项目的净现值大于0，但最高管理当局想等产品需求旺盛起来后再进行扩建项目。

　　（b）西部电信公司开始了特别针对欧洲市场的数字切换设备的生产。尽管项目净现值为负，但考虑到需要在快速发展且具有盈利潜力的市场中占据有利位置的战略，项目投资依然合理。

　　（c）西部电信公司否定了为生产该新的数字切换设备装备全套自动化生产线，尽管现金流贴现计算表明，自动化生产线在各个方面效率更高，但公司还是信赖便宜一些的标准化设备。

　　（d）富士山航空公司购买了一架喷气式飞机，该机安装有进行客运货运相互切换的特别设备。

　　（e）英法两国就在英吉利海峡建设海底铁路达成了一项谅解备忘录，该备忘录声明，如果“技术条件成熟，经济状况容许……而交通分流不至于使第一条（铁路）枢纽的期望收益受损”，双方就将在2000年着手筹划再建一条“直通道路”。载至2020年之前，所有其他公司都将无权进行这种海底通道的建设。

　　20、某分析时发现其项目数据有些错误。正确的数据如下：

　　根据新的数据进行决策树分析，计算扩张选择权的价值。分析时认为现在该购进哪种飞机？

　　21、假设你在考虑对某种资产进行投资，该资产在相当良好的二级市场上交易。譬如说，你代表新加坡航空公司，而资产是得到广泛运用的波音767飞机。那么，从原则上来说，二级市场的存在对简化你所面临的问题有何帮助？你认为这种简化在实际决策时真可运用吗？试解释之。

　　22、假设当前的金价为每盎司280元。热点咨询公司告诉你，今后两年的金价将有年平均12%的增幅，此后的年增长率就将降至3%的长期水平。那么，8年后生产得到的100万盎黄金的现价多少？假设黄金价格的贝塔为0，无风险利率为5．5%。

　　23、摄影研究室回收再利用摄影胶片业使用的白银。斯蒂河影业公司打算为其在电缆峡的研究室购置一套更先进的设备。它们获得了如下信息：

　　设备成本为100 000元。

　　开动设备的年成本为80 000元。

　　设备有10年的使用寿命，但可以用5年直线折旧（参见第6．2节）。

　　每年回收的白银将因此增加50 00盎司。

　　白银现以每盎司20元出售。以实际价值计算，过去10年里，白银价格年增长4．5%。白银市场交投活跃，竞争激烈。

　　斯蒂河公司的税率为35%，。

　　以实际价值计算，斯蒂河公司的公司资本成本为8%。

　　那么，新设备的净现值为多少？需要时可以添加更多假设。

　　24、为处置破产财产，有人请你评估新泽西州北部一幢大型建筑的价值。已知条件如下：

　　一旦进行了财产清算，该财产将作为仓库出售，这将是它用于铁路运输之外能获得最高售价的最佳用途。处置协议要求建筑物的估价应等于清算后铁路运输所得净现金收入的现值。

　　该建筑已经得到的估价是100万元，这是基于新泽西州一系列类似样本建筑最近的销售价格得到的，这些建筑都用做或可用做仓库。

　　当前如果用做仓库出租，扣除经营费用再缴纳每年50 000元的房地产税后，该建筑每年将有80 000元的现金流量：

　　租金180000元

　　经营费用50000元

　　房地产税50000元

　　净收入80 000元

　　租金、经营费用及房地产税都有可能变动，但估计会与通货膨胀同步增长。

　　不过，彻底清理铁路设施，将该建筑改做仓库将需要1年时间，耗资200 000元，这笔开支将在下一年摊销。

　　一旦准备就绪，该物业作为仓库将推向市场。房地产咨询顾问告诉你说，这类物业推向市场后，一般要一年时间才能成交。不过，在此等待出售的时间里，该建筑可由铁路部门租做仓库使用。

　　按实际价值计算，房地产投资的资本机会成本为8%。

　　房地产咨询顾问还提到新泽西州北部的可比建筑价格一直在下降，按实际价值计算，过去10年里，年平均下降2%。

　　物业售出时，铁路部门将为此支付5%的手续费。

　　铁路部门对此交易缴纳的不是收入税，而是物业税。

　　本习题（仅供学生课堂练习使用）主要摘自：

　　1、理查德－布雷利等：《公司财务原理》。北京：机械工业出版社2008年版。

　　2、朱叶、王伟：《公司财务学》。上海：上海人民出版社2003年版。

　　3、朱叶：《公司金融》。北京：北京大学出版社2009年版。

　　4、詹姆斯－范霍恩等：《现代企业财务管理》。北京：经济科学出版社1998年版。